Galapagos gaat opsplitsen: wat nu?

Dinsdag 14 januari 2025

• Aandelen Galapagos afgelopen jaar onder druk
• Aparte beursnotering aangekondigd met 2,45 miljard euro
• Verlaging cashburn door grote ontslagronde

Galapagos gaat het bedrijf opdelen in twee entiteiten. De zak met geld wordt apart gezet in een nieuwe entiteit, voor nu SpinCo genaamd, met een eigen beursnotering.

Galapagos zelf krijgt de rechten terug van Gilead in ruil voor een verkorting van de lock up die Gilead had. In eerste instantie gold die tot 2029, nu tot maart 2027.

Daarnaast volgt een ontslagronde van 300 mensen waardoor de jaarlijkse cashburn verlaagd wordt naar 175-225 miljoen euro.

SpinCo op Euronext

SpinCo krijgt een beursnotering op Euronext. Aandeelhouders van het huidige Galapagos krijgen naar rato aandelen van SpinCo.

SpinCo wordt als het ware een SPAC (Special Purpose Acquisition Vehicle), een beursnotering bestaande uit cash, in totaal krijgt het 2.45 miljard euro mee van Galapagos en met dat geld gaat het op zoek naar geschikte overnames in de biotech wereld.

SpinCo krijgt dus een waarde van 37,17 euro per aandeel. Dit zal op een discount gaan handelen vanwege de onzekerheid over de overnames en de dreiging van verkopende grootaandeelhouders.

Gilead krijgt een lock-up van een half jaar mee, wat een duidelijke indicatie is dat Gilead er wel uit wil. En Ecor1, dat nu 10.8% heeft, zit er op een koers van 25-27 euro in, en zal wellicht ook geld terug willen zien.

De rol van Gilead

Gilead krijgt een lock-up mee voor SpinCo van zes maanden vanaf de scheiding. Het lijkt er dus op dat Gilead hiermee een deel van haar investering in Galapagos terug wil halen.

Gilead betaalde in 2019 ruim 5 miljard dollar voor een belang in Galapagos, omdat filgotinib toen op punt van doorbreken stond. De headlines van toen:

Gilead heeft op dit moment een belang van 25% van Galapagos en dus ook 25% van SpinCo straks.

Op het moment van de scheiding zal Gilead ongeveer 25% van de uitstaande aandelen in zowel Galapagos als SpinCo bezitten en er zal een lock-up gelden voor de aandelen van Gilead in Galapagos tot 31 maart 2027 en in SpinCo tot zes maanden na de scheiding, in beide gevallen behoudens bepaalde gebruikelijke uitzonderingen en bepalingen voor vroegtijdige beëindiging.

Gilead zal het recht hebben om twee bestuurders van SpinCo te benoemen en de raad van bestuur van SpinCo zal bestaan uit een meerderheid van onafhankelijke bestuurders.

De twee Gilead-bestuurders die momenteel zitting hebben in de raad van bestuur van Galapagos zullen terugtreden na de scheiding.

In ruil voor de medewerking aan deze constructie krijgt Galapagos de volledige wereldwijde ontwikkelings- en commercialisatierechten terug voor haar pijplijn.

Gilead krijgt alleen nog eencijferige royalty’s straks, mocht er een medicijn hieruit op de markt komen.

Andere grootaandeelhouders: EcoR1 en Van Herk

Andere grootaandeelhouders zijn Aad van Herk, die er al heel lang in zit, en EcoR1, van Oleg Nobelman, een Amerikaanse biotechinvesteerder.

Nobelman meldde de eerste 5% al eind januari 2022, toen de koers rond de 40-45 euro stond. Zie plaatje hieronder.

Onlangs kocht hij flink bij, in september vorig jaar werd het belang uitgebreid naar bijna 11%:

Cashburn omlaag door ontslagen

Na de geplande reorganisatie verwacht Galapagos een genormaliseerde jaarlijkse cash burn tussen 175 miljoen en 225 miljoen euro, exclusief herstructureringskosten.

Galapagos zal een strategische reorganisatie doorvoeren wat 300 medewerkers hun baan kost. Dat is zo’n 40% van het personeelsbestand.

De onderzoeksprogramma’s naar kleine moleculen wil men stopzetten; Galapagos gaat op zoek naar potentiële partners voor de overname van haar activa op dit gebied.

Je moet dan denken aan de TYK2-remmer, GLPG3667, momenteel in Fase 2 voor systemische lupus erythematosus, dermatomyositis en andere potentiële auto-immuunindicaties.

Conclusie: Grootaandeelhouders willen geld zien

Een verrassende move van Galapagos, wellicht ingegeven doordat Gilead bij de pot met geld wil. SpinCo krijgt per aandeel 37,17 euro mee.

De kaspositie eind september bedroeg 3,3 miljard euro, zijnde 50,65 euro per aandeel.

Na reorganisatiekosten en verdere cashburn houdt Gala zelf zo’n 500 miljoen euro in kas, oftewel 7,60 euro per aandeel.

SpinCo zal op een discount gaan handelen door de onzekerheid over eventuele overnames.

Maar: stel dat het doel van de grootaandeelhouders is dat ze het beschikbare geld terug willen zien.

Dan zou bijvoorbeeld SpinCo na een jaar kunnen besluiten geen goede overnamekandidaten te kunnen vinden en het geld uit te willen keren.

Bovendien is er altijd nog de waarde van Galapagos zelf, dat een pijplijn in ontwikkeling heeft waar toch ook enige waarde aan mag worden ontleend.

Het gevolg van deze move is dat de zak met geld waar Galapagos op zit beter toegankelijk is voor de aandeelhouders.

Hoe dat op termijn zal uitwerken, zullen we misschien binnen een jaar al zien.

Alternatieve invulling positie in Galapagos

Beleggers die positie willen in Galapagos kunnen dat op verschillende manieren doen. Rendement certificaten kunnen een interessant rendementspotentieel bieden als alternatief voor een directe investering in de aandelen.

Onderstaande rendement certificaat op Galapagos kan bijvoorbeeld ruim 5% rendement opleveren in circa 5 maanden tijd. Geannualiseerd ruim 12%.

Een rendement certificaat werkt als volgt: onder voorwaarde dat de aandelenkoers gedurende de looptijd niet de ondergrens raakt, ontvang je na einddatum een vaste uitkering. Raakt de aandelenkoers wel de ondergrens? Dan ontvangt u na einddatum een bedrag gelijk aan de slotkoers van de aandelen op einddatum. U loopt dus wel risico! Daalt het aandeel fors, dan zal ook het bijbehorende rendement certificaat dalen.

BNP Paribas heeft op Galapagos een rendement certificaat beschikbaar dat afloopt op 20 juni 2024. Dat is circa 5 maanden. De ondergrens van het certificaat ligt op €17,00. Een marge van 30,75% ten opzichte van de huidige koers van €24,55.

De prijs van dit rendement certificaat ligt rond de €26,55 - onder de huidige prijs van het aandeel. Onder voorwaarde dat het aandeel de komende circa 5 maanden ook boven de ondergrens van €17,00 blijft, ontvangt u in juni een uitkering van €28,00. Dus €1,45 meer dan de investering nu. Dat betekent een rendement van ruim 5% in ongeveer 5 maanden.

Het rendement is wel gemaximeerd. Meer dan €28 krijgt de belegger niet, ongeacht hoe hoog het aandeel Galapagos op 20 juni 2024 noteert. In ruil voor een positief resultaat bij een zijwaartse beweging of beperkte daling, geeft u dus naar boven toe rendementspotentieel op. Daarbij ontvangt u geen dividend op een rendement certificaat.

Mocht de koersreactie toch negatief zijn, dan is er voor de belegger in dit rendement certificaat niet direct iets aan de hand, zolang de aandelenkoers de komende circa 5 maanden maar boven de ondergrens van €17,00 blijft. Daaronder loopt u hetzelfde risico als met de aandelen zelf. In het geval dat Galapagos de ondergrens namelijk wel raakt, betekent dit dat u na de einddatum een bedrag ontvangt gelijk aan de slotkoers van Galapagos die dag. Wie reeds in aandelen Galapagosn belegt, een investering overweegt te doen, of gewoon op zoek is naar rendement met het hiervoor beschreven risico, kan dit certificaat van BNP Paribas overwegen.

Let op: Galapagos heeft laten weten dat het voornemens is om medio 2025 de splitsing te laten plaatsvinden. Vanwege de opsplitsing van Galapagos kan er mogelijk voor de afloopdatum van het certificaat iets veranderen voor wat betreft de eigenschappen van dit certificaat. Raadpleeg de specifieke productdetailpagina van dit product op www.bnpparibasmarkets.nl voor meer informatie.

Klik Hier voor de details.

Gebruikte bronnen:

• Google Finance
• De Aandeelhouder.nl
• BNP Paribas Markets: NLBNPNL2YBO9
• Galapagos investor relations
• Marketscreener

Auteurs: Albert Jellema en Nico Inberg

Albert Jellema en Nico Inberg hebben geen positie in Galapagos

Disclaimer DeAandeelhouder

Je dient de informatie in dit artikel niet te beschouwen als professioneel beleggingsadvies of als vervanging daarvoor. De informatie is uitdrukkelijk niet bedoeld als advies tot het kopen of verkopen van bepaalde effecten of effectenproducten. Aan deze informatie kunnen op geen enkele wijze rechten worden ontleend. Alle door ons verstrekte informatie en analyses zijn geheel vrijblijvend. Alle consequenties van het op welke wijze dan ook toepassen van de informatie blijven volledig voor eigen rekening. Wij aanvaarden geen aansprakelijkheid voor de mogelijke gevolgen of schade die zouden kunnen voortvloeien uit het gebruik van de door ons gepubliceerde informatie.

Je bent zelf eindverantwoordelijke voor de beslissingen die je neemt met betrekking tot jouw beleggingen. Indien iemand besluit om zelf opdracht te geven tot koop of verkoop van effecten of effectenproducten, doet hij of zij dat volledig op eigen initiatief en voor eigen verantwoording en risico. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Het aangaan van beleggingsposities kan koersverlies tot gevolg hebben.