D’Ieteren: goede resultaten maar voorzichtige outlook

Dinsdag 18 maart 2025

• Aangepaste winst voor belastingen +9,6%
• Minder groei voorzien in 2025
• Extra rentelasten zullen op resultaten wegen

Resultaten 2024

D’Ieteren zag haar aangepaste winst voor belastingen stijgen met 9,6% tot € 1,065 miljard. Daarmee komt ze na een sterke tweede jaarhelft aan de bovenkant uit van haar eigen prognose van een stijging met “een middel tot hoog ééncijferig percentage”.

Zonder de extra interestlasten bij Belron ten gevolge van de extra schulden voor het superdividend zou de stijging zelfs 12% geweest zijn.

Belron

De belangrijkste dochter Belron (van het merk Carglass) zag haar omzet met 6,8% stijgen en de aangepaste winst voor belastingen met 1,4% tot € 519 miljoen. Zonder de extra interestlasten zou de stijging 7,3% geweest zijn. De zachte winter in de VS (minder herstellingen) woog wat op de resultaten het voorbije jaar.

D’Ieteren Automotive

Een zwakkere automarkt en een lichte daling van het marktaandeel zorgden ervoor dat D’Ieteren Automotive 4,1% minder nieuwe voertuigen leverde. De totale omzet daalde maar met 0,5% door hogere verkopen van onderdelen accessoires (+11,7%) en hogere omzet uit naverkoopactiviteiten (+12%).

Door strikte kostenbeheersing steeg de bedrijfsmarge wel van 4,2% naar 5,1%, wat ervoor zorgde dat de aangepaste winst voor belastingen nog met 13% steeg tot € 239 miljoen, ondanks de lagere omzet.

PHE

PHE, de distributeur van voertuigonderdelen, haalde een omzetstijging van 8,1% (waarvan 5,2% organisch) tot € 2,76 miljard. De aangepaste winst voor belastingen steeg met 20,4% tot € 165,6 miljoen. Dit was ook hier, naast de groei, te danken aan goede kostenbeheersing.

TVH

TVH kende een omzetgroei van 4,3% tot € 1,68 miljard. Dat is bescheiden, zeker omdat TVH vorig jaar met een cyberaanval te kampen had, die toen op de verkopen woog.

Het management spreekt dan ook van een zwakker marktklimaat, vooral in de landbouwmarkten. De aangepaste winst voor belastingen herstelde wel mooi met 30,5% tot € 98 miljoen, al werden ze wel geholpen door positieve wisselkoerseffecten.

Moleskine

Moleskine, de kleinste afdeling, blijft aanmodderen. De verkopen daalden met 6% en D’Ieteren slaagt er maar niet in om de resultaten te verbeteren. In de eerste jaarhelft boekte D’Ieteren een waardevermindering van maar liefst € 131 miljoen op Moleskine, maar zelfs zonder die waardeverminderingen zou Moleskine een verlies van € 3 miljoen voor belastingen hebben gemaakt.

We denken nog altijd dat D’Ieteren beter een koper voor Moleskine zoekt, want het bedrijf is ook een vreemde eend in de groep, de resultaten zijn al jaren ondermaats, en D’Ieteren lijkt zelf geen oplossing te vinden om de zaken recht te trekken.

Balans verzwakt door superdividend

Om één tak van de D’Ieteren-familie in staat te stellen om de andere tak uit te kopen, besloot D’Ieteren vorig jaar om een superdividend van € 74 per aandeel uit te keren. Om dit te financieren werden op holdingniveau extra schulden aangegaan, waardoor de kaspositie van € 1,2 miljard veranderde in een nettoschuld van € 653 miljoen.

Ook op niveau van Belron werden extra schulden aangegaan, waardoor de nettoschuld daar steeg van € 4,7 miljard naar € 9 miljard, wat 5,15 maal de pro forma EBITDA is. De uiteindelijk schuldpositie valt wel nog beter mee dan oorspronkelijk gedacht, omwille van een sterke vrije kasstroomgeneratie: de vrije kasstroom steeg vorig jaar met 22% tot € 740,6 miljoen, vooral dankzij lager werkkapitaal bij D’Ieteren Automotive en PHE.

Vooruitzichten 2025

D’Ieteren blijft voorzichtig over 2025 en denkt dat de aangepaste winst voor belastingen “licht” zal stijgen. Bij Belron verwacht het management nog wat groei en verdere margeverbetering, maar bij D’Ieteren Automotive zien ze geen herstel van de automarkt en zou ook de marge opnieuw normaliseren (lees: dalen).

Ook bij TVH verwachten ze geen verbetering in de zwakke marktomgeving, en zullen de marges eerder dalen. Dit jaar zal dus een jaar van bescheiden groei worden voor D’Ieteren, en dat is dan nog gerekend zonder de extra interestkosten van de hogere schulden die dit jaar volop zullen spelen: op jaarbasis zullen die een geschat effect op de resultaten hebben van € 140 miljoen, wat dus betekent dat de winst dit jaar zal dalen.

Waardering

Sinds de uitkering van het superdividend in december schommelt de koers van D’Ieteren tussen € 150 en € 160. In een transactie tussen aandeelhouders van Belron enkele maanden geleden werd Belron gewaardeerd op een equity value van € 23,5 miljard, wat overeenkomt met € 223 per aandeel D’Ieteren.

De waarde van een aandeel D’Ieteren kan dan nog 10-20% hoger liggen omdat de andere deelnemingen meer waard zijn dan de nettoschuld. Het aandeel zou dan vandaag noteren aan een aanzienlijke korting. Dat biedt nog opwaarts potentieel voor het aandeel als die discount zou verkleinen.

De vooruitzichten van een dalende winst dit jaar helpen natuurlijk niet om die discount te doen afnemen. Mogelijk is het wachten op nieuws over een eventuele beursgang van Belron om de waardering van het aandeel opnieuw hoger te krijgen.

Inspelen op koersstijging D’Ieteren

Naast een directe belegging in het aandeel kan een belegger ook een belegging in een Turbo Long overwegen. Wij kiezen hier voor onderstaande Turbo Long met een hefboom van ongeveer 2,5 en een stop loss niveau van €99,75.

Er is bij een relatief lage hefboom een minder grote kans dat het stop loss-niveau wordt bereikt. Lees altijd vóór aanschaf de brochure, het prospectus en de bijbehorende definitie voorwaarden.

Bekijk deze BNP Paribas Turbo op D’ieteren

Gebruikte bronnen:

• Investor relations D’ieteren
• ProBeleggen
• De Aandeelhouder
• Seeking Alpha
• ABM financial news

Auteurs: Albert Jellema en Geert Campaert

Albert Jellema en Geert Campaert bezitten geen positie in D’ieteren

Disclaimer DeAandeelhouder

Je dient de informatie in dit artikel niet te beschouwen als professioneel beleggingsadvies of als vervanging daarvoor. De informatie is uitdrukkelijk niet bedoeld als advies tot het kopen of verkopen van bepaalde effecten of effectenproducten. Aan deze informatie kunnen op geen enkele wijze rechten worden ontleend. Alle door ons verstrekte informatie en analyses zijn geheel vrijblijvend. Alle consequenties van het op welke wijze dan ook toepassen van de informatie blijven volledig voor eigen rekening. Wij aanvaarden geen aansprakelijkheid voor de mogelijke gevolgen of schade die zouden kunnen voortvloeien uit het gebruik van de door ons gepubliceerde informatie.

Je bent zelf eindverantwoordelijke voor de beslissingen die je neemt met betrekking tot jouw beleggingen. Indien iemand besluit om zelf opdracht te geven tot koop of verkoop van effecten of effectenproducten, doet hij of zij dat volledig op eigen initiatief en voor eigen verantwoording en risico. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Het aangaan van beleggingsposities kan koersverlies tot gevolg hebben.