D’Ieteren na het dividend: Wat is het waard?

Dinsdag 7 januari 2025

• Dividend van € 74 van de koers
• Kleine aandeelhouder verkocht om belasting te vermijden
• Aandeel noteert met discount op intrinsieke waarde

De Belgische holding D’Ieteren zag in december de koers fors dalen. Dat was niet het gevolg van slecht nieuws, maar van het knippen van een superdividend van € 74 per aandeel.

Herschikking familiaal aandeelhouderschap

Het superdividend was nodig om een herschikking van het familiale aandeelhouderschap te kunnen financieren. Bij de halfjaarresultaten in september had D’Ieteren namelijk een grote wijziging aangekondigd in het familiale aandeelhouderschap.

Tot dan was de meerderheid van de aandelen in handen van twee takken van de familie D’Ieteren: 33,4% in handen van Nicolas D’Ieteren via de vennootschap Nayarit, en 27,3% in handen van zijn neef Olivier Périer via de vennootschap SPDG.

De familiale aandeelhouders hadden afgesproken dat Nayarit 16,7% van de aandelen van SPDG zou overkopen aan een prijs van € 223,75 per aandeel. Nicolas D’Ieteren zo dan daarna 50,1% van de aandelen bezitten en zo voor de familiale verankering van de groep zorgen in de toekomst.

Meer verkopen in de toekomst

SPDG zou haar overige aandelen (nog 10,6%) “op een ordentelijke manier” verkopen in de komende vijf jaar. Om die aankoop van de 16,7% te financieren had Nayarit ongeveer € 2 miljard nodig, en dit besloot men op te lossen door D’Ieteren een superdividend van € 74 per aandeel uit te laten keren, wat D’Ieteren ongeveer € 4 miljard kost en Nayarit € 1,3 miljard oplevert.

Kleine beleggers moeten echter 30% roerende voorheffing op het dividend betalen, waardoor ze € 22,2 per aandeel verliezen aan deze transactie.

Het is dan ook niet verwonderlijk dat, nadat het dividend definitief werd goedgekeurd, verschillende kleine beleggers verkochten om de belasting op het superdividend te vermijden, en de koers van het aandeel in reactive daarop 3,5 % zakte.

Vermoedelijk verkochten beleggers ook al vroeger het aandeel om de belasting ter vermijden, want sinds de aankondiging was het aandeel de voorbije maanden al met meer dan 10% gezakt.

Waarde aandeel na het dividend

Het aandeel zakt vandaag na 1 uur handel naar € 155, ongeveer € 44,5 per aandeel (-22%) minder dan gisteren.

Als de prijs van € 223,75 per aandeel die de familiale aandeelhouders overeen kwamen voor de transactie correct was en er nu € 74 is uitgekeerd, noteert het aandeel dan nu boven zijn intrinsieke waarde (223,75 – 74 = 149,75)?

Niet noodzakelijk, want een maand na de aankondiging van de deal was er nog een wissel in het aandeelhouderschap bij Belron, het belangrijkste onderdeel van D’Ieteren.

Daarbij verkocht de ex-ceo van Belron een belang van 1,4% in Belron aan de andere minderheidsaandeelhouders aan een prijs die Belron (enterprise value) waardeerde op maar liefst € 32,2 miljard en een equity value gaf van € 23,5 miljard.

Dit was fors meer dan de waarderingen die voordien voor Belron gebruikt werden en zouden betekenen dat het 50,3% belang van D’Ieteren in Belron € 11,8 miljard waard is of € 223 per aandeel D’Ieteren.

Als je de waarde van de overige participaties samen schat op ongeveer € 70-75 per aandeel, kom je na de uitkering van het superdividend uit op een intrinsieke waarde per aandeel van afgerond € 220.

Waardering Belron cruciaal

Hierbij moeten we dan wel de kanttekening maken dat die waardering sterk afhangt van hoe je Belron waardeert, en dat de laatste waardering bij de recente aandeelhouderstransactie een EV/EBITDA betekent van ongeveer 19, wat behoorlijk hoog is.

Het bedrijf, bekend onder de merknaam Carglass, heeft wel een heel mooi parcours afgelegd de voorbije jaren en haar winstgevendheid fors opgekrikt, maar dan nog lijkt die waardering redelijk hoog.

The proof of the pudding is in the eating, zeggen de Engelsen, en dat zal ook bij Belron het geval zijn: Belron trok twee jaar geleden ex-AB Inbev ceo Carlos Brito aan als nieuwe ceo, en we denken dat dit was met de bedoeling om Belron klaar te stomen voor een beursintroductie, al zegt het bedrijf zelf dat dit vandaag niet aan de orde is.

Belron naar de beurs?

Als Belron in de toekomst effectief naar de beurs zou komen, dan krijgen beleggers meer transparantie over de waarde van Belron, en wordt het ook gemakkelijker om de waarde van een aandeel D’Ieteren te bepalen. Als de huidige waarderingen voor Belron dan bevestigd zouden worden, noteert het aandeel nu aan een discount van ongeveer 30%, en lijkt de waardering interessant.

Door de dividenduitkering is de financiële positie wel verzwakt en de schuldgraad verhoogd, waardoor het risicoprofiel van het bedrijf verslechterd is.

We denken dan ook dat D’Ieteren nu eerst moet bewijzen dat ze de schuld met de cash flows die ze genereert opnieuw kan afbouwen, alvorens beleggers het bedrijf opnieuw met een kleinere discount op de beurs zullen belonen.

Indien deze groeivooruitzichten zich daadwerkelijk zullen verwezenlijken zijn de aandelen op dit moment koopwaardig.

Klik op onderstaande button om de BNP Turbo etalage te openen en de prospectus te kunnen inzien:

Bekijk de BNP Paribas Turbo’s & Boosters op D’ieteren

Gebruikte bronnen:

• Investor relations D’ieteren
• ProBeleggen
• De Aandeelhouder
• Seeking Alpha
• ABM financial news

Auteurs: Albert Jellema en Geert Campaert

Albert Jellema en Geert Campaert bezitten geen positie in D’ieteren

Disclaimer DeAandeelhouder

Je dient de informatie in dit artikel niet te beschouwen als professioneel beleggingsadvies of als vervanging daarvoor. De informatie is uitdrukkelijk niet bedoeld als advies tot het kopen of verkopen van bepaalde effecten of effectenproducten. Aan deze informatie kunnen op geen enkele wijze rechten worden ontleend. Alle door ons verstrekte informatie en analyses zijn geheel vrijblijvend. Alle consequenties van het op welke wijze dan ook toepassen van de informatie blijven volledig voor eigen rekening. Wij aanvaarden geen aansprakelijkheid voor de mogelijke gevolgen of schade die zouden kunnen voortvloeien uit het gebruik van de door ons gepubliceerde informatie.

Je bent zelf eindverantwoordelijke voor de beslissingen die je neemt met betrekking tot jouw beleggingen. Indien iemand besluit om zelf opdracht te geven tot koop of verkoop van effecten of effectenproducten, doet hij of zij dat volledig op eigen initiatief en voor eigen verantwoording en risico. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Het aangaan van beleggingsposities kan koersverlies tot gevolg hebben.